上港赚大了！买来的公司要上市了，三年拿走10亿分红，估值超200亿......

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　　来源：IPO日报

　　作为集装箱吞吐量全球居首，上港集团分拆子公司锦江航运主板上市的举动自然引人注目。

　　日前，锦江航运主板上市申报稿出现在了上交所的官网。锦江航运在被上港集团收购7年后，表现如何？其自身又有什么风险？

　　来源：“锦江航运”公众号 

　　主板拆主板

　　资料显示，上港集团主要从事港口相关业务，主营业务分为集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块。2021年，上港集团母港货物吞吐量完成5.39亿吨，集装箱吞吐量完成4703.3万标准箱，同比增长8.1%，连续十二年保持世界首位。

　　而锦江航运并非上港集团的“亲生子”。1983年2月3日，上海市人民政府办公厅下发同意上海海运局、上海市工商界爱国建设公司、上海市投资信托公司、上海锦江饭店合资设立锦江有限，彼时锦江有限为全民所有制企业。2013 年 7 月，锦江有限更名为上海锦江航运（集团）有限公司。

　　2000 年7月19日，上港集团股票在上交所主板上市交易，并于2015年以19亿元收购锦江有限79.2%股权，于2018年以5.82亿元收购锦江有限剩余20.8%股权，也就是，收购整个锦江航运花了约24.82亿元。

　　自此，锦江航运成为上港集团直接持股的全资子公司。在2022年1月，锦江航运2%的股权被转让给上港集团全资子公司国客中心，但还是上港集团全资持股。

　　2022年3月，锦江有限整体变更为股份公司。

　　同年6月29日晚间，野心勃勃的上港集团官宣了这个“主板拆主板”的举动——拟将旗下集装箱运输板块子公司锦江航运分拆至上交所主板上市。

　　一旦成功，这将是继2021年12月物产中大分拆物产环能登陆上交所主板后第二起“主拆主”。

　　作为收购而来的子公司，锦江航运不属于上港集团首次公开发行股票并上市时的主要业务或资产，也免去了一份分拆障碍。

　　主板突出‘大盘蓝筹’特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。而上港集团“主板拆主板”可谓是胆大自信。

　　本次分拆上市后，锦江航运成为海上集装箱运输业务的独立上市平台，通过主板上市进一步增强综合竞争力。

　　锦江航运的控股股东上港集团直接及间接持有公司 110000 万股股份，占本次发行前总股本的100%。本次发行后上港集团仍将为公司控股股东，上海国资委是实际控制人。

　　锦江航运本次公开发行19412万股，公开发行股份数量占本次发行后公司总股本的比例不低于15%，计划募资约30.25亿元，用于上海锦江航运（集团）股份有限公司国际集装箱运输船舶购置项目、上海海华轮船有限公司沿海集装箱运输船舶购置项目、上海锦江航运（集团）股份有限公司集装箱购置项目、上海锦江航运（集团）股份有限公司智能化船舶改造项目，其中上海锦江航运（集团）股份有限公司国际集装箱运输船舶购置项目预计占用资金约19亿元。

　　以此来看，锦江航运发行估值将达到200亿元以上，相比7年前收购的花费，上港集团这波投资稳赚不赔，不算分红收入，仍然翻了7倍以上。

　　花钱收“兄弟”，分红10亿元

　　事实上，在发行估值未变现到手之前，上港集团已经收获颇丰。

　　锦江航运主要经营国际、国内海上集装箱运输服务，多年来持续深耕东北亚、东南亚和国内航线。打造了上海日本、太仓日本、青岛日本等多条精品航线，并实现了中日“两个圆心”及中国和东南亚主要港口“双向辐射”的布局。

　　截至 2022 年 6 月 30 日，公司共经营 40 艘船舶，包括 25 艘自有船舶和 15 艘租赁船舶，总运力达到 3.62 万 TEU。截至招股说明书签署日，根据国际权威研究机构 Alphaliner 的数据，公司总运力位列国内集装箱班轮公司第 8 位，世界集装箱班轮公司第 35 位。2019 至 2021 年度，公司上海日本航线、上海两岸间航线市场占有率稳居行业第一。

　　这些运力为锦江航运带来了年入12亿元的成果。

　　2019年-2021年及2022年1-6月（下称“报告期”），锦江航运的营业收入分别为 33.39亿元、34.3亿元、 53.72亿元、32.51亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3.23亿元、4.56亿元、11.93亿元、9.69亿元，营业收入与净利润均持续增长。

　　最近 3 年，锦江航运经营活动产生的现金流量净额累计为29.02亿元。

　　全资持有锦江航运的上港集团也给自己发了大红包。

　　在2020年和2021年，锦江航运进行了2亿元和8亿元的现金分红，共计分红10亿元。

　　不仅到手10亿，此前，为了整合航运资源、发挥业务协同、避免同业竞争，2019年，锦江航运还以接近3.7亿元的价格收购了控股股东上港集团下属全资子公司海华轮船100%的股权，构成重大资产重组。

　　具体来看，扣除关联交易后，重组前一年（2018年）被重组方海华轮船的资产总额约为15.89亿元，营业收入约15亿元，占锦江有限的78.73%，利润总额为7344.86万元，占锦江有限的20.52%。

　　2021年，海华轮船的总资产为13.42亿元，似乎缩水不少。

　　值得一提的是，虽然锦江航运报告期内业绩表现喜人，但集装箱航运行业属于周期性行业，会受到宏观经济周期和行业经济周期波动的影响。若行业经济周期呈下行或低迷趋势，将影响集装箱物流的需求水平，进而对公司业绩产生消极影响。同时，集装箱航运行业的周期性还受到新船交付周期、二手船舶拆船周期、钢材价格变动周期、燃油价格波动周期等因素的影响。若公司无法正确判断行业经济的周期波动状况，将会导致公司航运业务的利润水平下降。

　　报告期内，公司的主营业务毛利率分别为18.47%、24.74%、35.75%和42.64%。同时，同行业可比公司也展现出集装箱运输业务正处于高景气周期，众多行业相关公司拥有同步的增长趋势。

　　2021年度，受运价上涨的影响，新造船舶订单数量有一定幅度的增长，该部分新增运力将在未来投入航运市场。若运力供应出现过剩的情况，市场运价将可能出现下行风险，进而对公司的经营业绩造成不利影响。