国泰君安：看多港股中期逻辑不变 短期内关注拥挤度具备吸引力、未来弹性较大品种

　　近日，国泰君安证券发布研报表示，经历2月“倒春寒”回调行情后，3月初开始港股企稳反弹，该团队的观点是前期悲观预期计入较充分，看多港股的中期逻辑不变，“太阳照常升起”。综合指标显示，港股目前整体拥挤度适中；从风格指数层面来看，当前拥挤度成长优于价值、中小盘优于大盘。

　　行业层面，国泰君安表示，半导体、汽车、多元金融、商业服务行业目前拥挤度相对较低；房地产、运输、资本货物、银行等板块经过2月份的回调行情之后，拥挤度也出现明显的下降；另外，消费者服务、电信和媒体的行业拥挤度相对较高。行业配置方面，国泰君安认为，短期内关注拥挤度具备吸引力、未来弹性较大品种。

　　1）拥挤度不高，与海外流动性敏感的行业。目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度，加息预期与美联储指引相一致，未来若海外流动性改善，预计恒生科技、创新药和黄金等反弹幅度较大。

　　2）拥挤度较低，且行业景气周期将逐渐接近底部，静待拐点到来的行业。如半导体，消费电子等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。另外，还有汽车行业。

　　3）拥挤度较低，且需求端有企稳回暖迹象，关注地产链、金融、材料等行业。

　　国泰君安的主要观点如下：

　　我们从价格、量能、量价相关度、波动率共四个维度构建出综合拥挤度指标，能够较好地解释指数走势。

　　其中，价格指标和量能指标为正向指标，分位数增大说明市场拥挤度上升。量价相关度和波动率为负向指标，分位数减小对应拥挤度上升。综合拥挤度指标与恒生指数的相关性达到0.71，相比于单个维度指标的解释力度明显增强。

　　拥挤度指标对于港股短期择时具有参考意义。

　　当拥挤度向上突破均值上方一倍标准差时，预示市场进入交易相对拥挤区间，需注意可能出现回调风险，适当控制仓位；反之，当拥挤度向下突破均值下方一倍标准差阈值，意味着悲观预期已计入相对充分，后续交易阻力较小。

　　综合指标显示港股目前整体拥挤度适中；从风格指数层面来看，当前拥挤度成长优于价值、中小盘优于大盘。

　　纵向对比各自的历史均值，港股风格指数目前拥挤度都处于中枢水平附近。但横向对比之下，成长/价值风格目前拥挤度分别为15.4%/22.1%，中小盘/大盘股拥挤度分别为22.6%/25.7%。

　　行业层面，半导体、汽车、多元金融、商业服务行业目前拥挤度相对较低；房地产、运输、资本货物、银行等板块经过2月份的回调行情之后，拥挤度也出现明显的下降；另外，消费者服务、电信和媒体的行业拥挤度相对较高。

　　目前“倒春寒”的悲观预期交易较充分，需思考逢低布局的方向。

　　1）恒指估值回落至合理区域底部附近，ERP反弹打开性价比空间；

　　2）10年期美债利率升至4.0~4.3%附近，美元兑人民币升至7附近，或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落。需注意中美关系反复影响，在可控情形下，目前悲观预期已计入较充分；

　　3）跟过去几轮“倒春寒”相比，2023年港股基本面并未受到明显冲击影响，反而是整体盈利预期处在上升初期，市场回调主要源于前期上涨过快导致的兑现压力、海外流动性反复以及中美关系反复影响。从历史经验出发，我们认为采取超跌反弹策略或较有效。