體育博彩：资本赋能，重构版图 中国创新药驶入全球深海航道

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从构建并购桥梁到锻造价值标尺；从破解研发周期错配困局到支撑创新火种生生不息……政策东风劲吹之下，资本赋能创新药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州中国医药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药创投迈瑞医疗惠泰医疗创投百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药信达生物赛诺菲产业提速发展，竞渡全球市场的蓝海。

生态转变从奋力转型到全球竞合

当专注于mRNA技术的传信生物在商业化道路上遇阻时，疫苗龙头创新药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州中国医药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药创投迈瑞医疗惠泰医疗创投百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药信达生物赛诺菲伸出了橄榄枝。这场收购，为尘封实验室里的尖端递送平台（LNP）找到了通往市场的钥匙——百克的产业化能力和销售网络，瞬间激活了传信极具潜力的带状疱疹mRNA疫苗管线。

这不仅是资本的联姻，更是技术与产业的精准对接，生动诠释了“外延并购可快速获得品种并借鉴合作方资源”的行业逻辑。这正是创新药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州中国医药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药创投迈瑞医疗惠泰医疗创投百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药信达生物赛诺菲产业生态剧变的一个缩影。

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“并购将成为资本市场的长期主流逻辑。”华盖资本创始合伙人、董事长许小林说。这一判断的底层逻辑在于：并购能系统性整合产业资源，实现“Biotech（生物科技企业）研发效率+大药企商业化能力”的最优配置，从而推动行业从分散走向集中化、规模化。

在当前的并购浪潮下，License-out（海外授权）模式在一定程度上成为部分企业的阶段性策略，以平衡风险并等待更优的资本或并购机会。License-out通过提前释放管线价值，为企业提供了“生存缓冲期”。例如，创新药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州中国医药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药创投迈瑞医疗惠泰医疗创投百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药信达生物赛诺菲将GLP-1管线以60亿美元授权美国公司，通过“首付款+股权置换”实现研发成本回收。据建信基金统计，2024年此类交易额达488亿美元，同比增长超20%。并购成为国产药企快速接入全球销售网络的跳板。

一种更“激进”的国际化路径也在2024年崭露头角——NewCo（New Company，指药企剥离管线授权给予资本联合成立的新公司）模式。创新药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州中国医药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药创投迈瑞医疗惠泰医疗创投百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药信达生物赛诺菲将GLP-1管线剥离，与美国Hercules成立合资公司，以19.9%股权置换60亿美元潜在收益；康诺亚则在半年内两度复制该模式，针对肿瘤与自免疾病搭建海外平台。

市场升温政策松绑与行业进化

“无论是跨国药企还是本土企业，管线的迭代压力都在加剧。政策引导下，行业集中度也在进一步提升。”蓝马医疗董事长、总经理Steven Dai表示。

创新药并购市场的升温，犹如一场政策与行业发展共同催生的“及时雨”。从“全链条支持创新药”的顶层设计，到“并购六条”允许跨界收购非盈利资产、地方设立百亿级并购基金降低交易成本，创新药产业高质量发展方兴未艾。

一级市场融资额下降、二级市场IPO节奏放缓，同样推动了创新药企发展策略的转变。创新药质量的提升，更成为行业并购频发的最直接动因。

并购之路并非坦途。“并购文化还在构建。”一位资深投行人士表示，职业经理人制度缺失以及估值泡沫导致的预期落差等因素，让一些交易止步于纸面。产业整合须克服文化、机制等多重障碍。

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资本赋能构筑创新药产业并购新生态

私募基金架起跨海金桥，深度链接创新药全球资源。

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胡旭波介绍，通过这套体系，一些被投企业对接上大公司并达成交易。这种深度链接，为被投药企铺设了通往国际市场的关键人脉与渠道网络。

公募基金锻造价值标尺，多维评估指引创新药并购方向。

据悉，建信基金建立了其筛选投资标的的“三维评估模型”。“在筛选投资标的时，我们更关注这三个核心指标：技术壁垒与管线潜力、商业化能力、国际化能力。”建信基金副总裁张铮说。

“临床推进效率也很重要。”张铮表示，要重视企业快速推进临床试验的能力，如适应症扩展速度和患者入组效率，这直接影响管线变现周期。这套严谨的量化体系，为市场提供了识别真正具备长期竞争力标的的“价值锚点”。

在建信基金投资案例中，对某“ADC（抗体药物偶联物）全球龙头”的布局就严格遵循此逻辑，在早期授权阶段完成后建仓布局，随着其国际化临床的开启确定性不断加强，仓位持续加重。

耐心资本破解困局，长周期资金支撑创新火种。

多位投资人表示，不少基金的投资周期为7到10年，这与医药研发的长周期特性严重错配，多数投资人都面临考核压力。

破局的信号已经显现。在业内人士看来，今年首期千亿规模的20年期国家创业投资引导基金，以及长期限低利率科技创新债券的推出等，都表明相关部门认识到长期资本在推动科技创新方面的重要作用。

千帆竞渡驶向全球创新深海

业内人士认为，并购已不再是企业在融资受阻后的权宜之计，或是遭遇IPO挫折后的无奈选择，而是主动出击、构建全球竞争力、深度融入国际分工的核心战略。

“随着头部药企研发系统化、生产规模化、商业化团队成熟，预计未来5年将有多家中国创新药企业加入全球头部阵营。”许小林说。

未来，或将继续呈现“借船”与“造船”并行的多元化景象。“License-out是过渡方案，NewCo同样是特殊阶段的过渡性选择。”许小林认为，License-out、NewCo的本质仍是管线交易，其优势在于国内药企可深度参与海外开发并享受更大权益，但须匹配产品竞争力。

竞渡全球市场，趋势已经显现。行业前沿的最新实践清晰勾勒出这条道路的轨迹：在创新药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州中国医药创新药百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药创投迈瑞医疗惠泰医疗创投百克生物中国医药东北制药迈瑞医疗惠泰医疗恒瑞医药百济神州恒瑞医药信达生物赛诺菲位于美国新泽西的研发中心，科研人员正合力解析跨国并购项目的临床数据，象征着深度国际研发协作的常态化。

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